「国美股权之争」山西证券--利率债周报:多事之秋 少动为上

股票入门  2021-04-21 02:27:41

[研究报告摘要]

债券市场回顾:节后利率反弹。过去两周,债券市场已经有五个交易日。放假前利率一直在波动,放假后第一个交易日利率上涨。与节前最后一个交易日相比,10年期国债收益率上涨了近4个基点。在曲线形态上,债券收益率曲线的短端比长端增加更多,曲线变平。但CDB的收益率曲线整体上升,斜率变化不大。资金也可以分为节前和节后。跨假期基金,比如14D、1M,假期前需求量大,对应基金利率处于高位,隔夜、7天利率处于低位。假期结束后,央行没有继续逆回购到期,隔夜利率上升并回升至中性水平,而对14D和1M资金的需求下降,利率大幅下降。

债券市场策略:利率可能在一周内继续波动,本周我们将关注9月份发布的数据。自9月中旬以来,债券市场进入了又一个窄幅震荡期。我们在之前的周报中已经解释过,资本和货币政策的新变化已经被市场吸收,基本面预期很难在短期内形成一致的预期。资本方面,结构性存款压力下降带来的债务短缺、超额准备金率偏低等不利因素将持续一段时间。在政策方面,央行在“流动性压力”的情况下,通过少量投资明确控制资金利率,这意味着除非央行有意调整政策方向,否则未来资本方将保持紧张平衡,资金利率将保持目前水平。至于基本面,一方面在正常防控下,部分经济指标自然很难快速回到疫情前的水平;另一方面,与过去几个月相比,大多数指标确实在改善过程中。所以。对基本面的预期和判断总是存在分歧,短期内很难达成一致。对于疫情本身来说,疫苗上市和秋冬二次爆发是有可能的,利率仍然无法为疫情的后续发展定价。

因此,当上述关键点没有实质性变化时,利率可能会持续波动。不考虑疫情等外部因素(外部影响难以预测),短期资本风险可能已经计入当期利率水平。除非超出预期再次收紧资本面,否则利率最容易崩溃的逻辑在于基本面,崩溃的概率大于下跌。节前发布的PMI数据显示,生产侧和需求侧同时上升,逐渐趋于平衡,需求驱动生产的逻辑正在形成。而且制造业PMI中的库存和工业数据中的库存都是单周期同比增长,后续制造业进入补货周期的概率也在增加。最后,出口和服务业PMI的大幅上升与过去几个月的贸易数据和经济数据相互验证,表明它们正逐渐成为经济的主要边际驱动力。

10月份债券市场出现多次震荡,建议暂时维持防御策略。10月份国内外事件较多,存在利率受影响的风险。即使它保持不稳定,它也可能大幅波动。战略上还是建议多看少动,维持短时长。资金方面,10月份干扰因素较多,资金紧张几乎成为一致预期,建议继续保持低杠杆。


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